【华泰宏观】美国CPI：环比核心通胀仍大幅超出舒适区

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朱    洵  S0570517080002   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

报告发布时间：2022年5月12日

摘要

美国4月CPI点评

美国4月CPI环比+0.3%，略高于彭博一致预期的0.2%（前值1.2%）、同比增速回落至+8.3%、高于彭博一致预期的8.1%（前值8.6%）；核心CPI环比+0.6%、明显高于彭博一致预期的0.4%（前值0.3%），同比增速+6.2%、高于彭博一致预期的6%。整体CPI环比涨幅回落，主要是能源和食品价格的边际贡献下降；基数走高、同比增速回落（去年4月开始，美国CPI快速上行）。但核心通胀环比涨幅扩大，尤其是环比折年增速（7.4%）超出同比增速（6.2%）——这使得市场无法确认核心通胀见顶，长期通胀“隐忧”仍存。数据公布后（截至北京时间5月11日23:00），美国10年期国债收益率从2.93%上行至3%。

CPI能源价格环比回落，4月份环比拖累整体CPI 0.2个百分点、较上月回落约1个百分点（3月为正向拉动0.8pct），能源一项（拉动百分点）回落即与整体CPI环比增速较上月的回落幅度大体相当。4月份CPI能源价格有所回调（环比-2.7%，前值11%）。包括食品、燃油等在内的美国“非核心-低粘性通胀”因素，4月环比增速-0.8%、由正转负（前值4.6%）；同比增速小幅回落到15.6%（前值16.3%）。

服务消费及交通出行需求火爆，机票价格大幅上涨。以租金和重启相关服务业为代表的“粘性”、“半粘性”核心通胀仍远超出“舒适区”。以汽车/电子等耐用品+重启相关服务业为主要成分的“半粘性”核心通胀4月份环比上涨0.9%、远超过前值的0.2%。美国航空出行指标（安检人数）与疫情前“常态”的差距继续缩小，4月美国CPI机票价格涨幅扩大，环比涨18.6%（前值10.7%）——机票价格对4月CPI环比贡献率达到33.7%（前值4.5%），机票价格指数已经较2020年1月的水平超出13.4%。酒店价格环比涨2%、最近三个月累计上涨8.4%；租金价格环比连续一个季度维持在0.5%。

新车CPI环比涨1.1%、二手车CPI环比下跌0.4%；新车价格涨幅再度扩大，而二手车跌幅收窄。高频指标显示汽车、电子等耐用品价格继续下跌，但不可忽视地缘冲突及中国疫情对全球供应链的潜在冲击——4月份Manheim二手车价格指数下跌1%（2月、3月分别下跌2.1%和3.4%）；截至5月上旬，3~5月份Dram 4Gb芯片价格分别下跌1.1%、5.9%和5.9%。值得注意的是，中国的疫情及防控措施，可能影响我国东部沿海地区的汽车，机电产品等的生产、出货、港口物流等诸多（外贸）环节，这在我国外贸数据已有体现——而全球供应链及海外耐用品补库都可能受到负面影响。 

美国整体通胀（CPI）虽可能已“见顶”，但不改变联储目前的快速收紧节奏——我们认为CPI高点较年初的市场预期更高、“时点”也更延后。如我们4月12日的《CPI破8，通胀仍是联储最大政治》及5月5日的《联储如期加息50bp但缩表速度温和》当中所述，短期内，欧美服务消费逐渐“主导”居民支出增长，服务消费火爆可能继续推升劳动力价格、服务业劳工需求旺盛，而联储对于通胀仍然“骑虎难下”；基于5月FOMC议息后鲍威尔的表述，联储6月、7月再加息50基点的可能性较高。在4月CPI数据公布后，联邦基金利率期货最新数据隐含6月、7月、9月分别加息53bp/51bp/40bp的预期，与议息会议后一个交易日差别不大；预计今年共加息270bp（以一次25bp计、约加息11次）。 

风险提示

地缘冲突加大滞胀风险；通胀上行压力大于预期。

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